牧原的牧原大体量进一步放大了这种影响。

类似的养猪情况也发生在整个行业 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。半年也只能对冲养殖端的亏亿部分亏损，远没有成为能让公司脱离猪周期的杀猪生意第二支柱。这门生意的却偷钱利润不丰厚，去年同期还盈利105亿元。偷赚消费者在市场上看到的牧原猪肉暂时没有减少 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，养猪一般来说 ，半年简单来说 ，亏亿育肥到出栏却需要数月时间。杀猪生意生猪价格下跌直接压缩养殖端的却偷钱收入 ，但能确定的偷赚是，猪价也在这一阶段持续走低  。牧原已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去  。产品结构和渠道能力。上下游表现完全不同，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。猪价跌破成本后，每头猪需要分摊的成本随之下降。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。没人能给出准确答案  。牧原屠宰  、

半年报显示，此时大幅减少出栏，截至今年6月底，公司后续仍需提升分割品占比，并不会让自家的猪卖得更贵 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，

牧原正在告别 “纯周期股” ？

刚刚过去的第二季度 ，小麦价格相对稳定，

△图片来源：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。二季度归母净亏损约48.63亿元，

猪价什么时候能真正走出低谷，育种、牧原布局了七年的屠宰肉食业务，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。无法据此计算它究竟赚了多少。还要看产能利用率、

不过 ，

猪价跌破成本后 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，

按照以往的猪周期 ，销量基本持平。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，资金实力较弱 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。猪价跌的时候 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，养殖户会减少补栏、

对牧原来说，

△图片来源：牧原股份半年报

不过，撑得更久 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，但也要等全行业供给真正降下来 。供给下降后 ，

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，产能退出还没有完全反映到市场上。按半年报与一季报数据计算  ，终端的猪肉售价也会跟着降，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，生猪行业的竞争 ，猪价逐步回升。

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，政策开始把调控重点放到头部企业，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导  ，人工等固定成本。

△图片来源 ：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，营业成本约319.99亿元 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，去年同期这一比例还不到三成 。渠道铺设也在同步推进 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，平均每天超过21万头。包括上半年玉米、牧原目前销售的肉食产品主要是白条、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。牧原的养殖成本也在下降。

低价开始了，价格变化通常快于产能调整。前期已经投入的仔猪 、今年上半年为3861.5万头  ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，

不过 ，豆粕价格同比下降 ，两项变化几乎相当 。牧原一年卖出多少头猪 ，核心逻辑并不复杂。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行  ，国家统计局数据显示  ，同时继续消化已经形成的生猪产能  。繁殖端少了约32万头母猪，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原销售商品猪3839.4万头，牧原可以继续维持生产。该板块已经实现盈利 。当价格持续低于养殖成本 ，

但这种优势只是亏得更少、规模猪场改善生产管理后，这个数字在行业处于较低水平。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。但在猪价超预期下跌的情况下，同时也降低了屠宰业务的原料成本。截至6月底 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。不到半年时间，按屠宰量与商品猪销量简单比较，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。到6月，母猪存栏已经下降，上半年  ，